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【产业信息速递】分析师：芯片库存激进，下半年更严峻
发布时间： 2022/6/6 10:18:55 | 126 次阅读
外资警告，芯片供应链库存增加、终端需求又出现下滑迹象，半导体产业可能会在2022年下半或2023年初，爆发激烈的库存修正。 The Register 26日报导，JefferiesGroup出具称，个人电脑(PC)销售放缓之际，库存持续增加。Dell、HP、宏碁、华硕、联想的平均库存水位，去年12月为52.7天、今年3月升至62.1天，估计第四季将续升至70天以上。2016年PC市场衰退前，库存水位曾飙升，Jefferies的预估值比当年高峰多出20%。 车用芯片方面，季库存天数为52天，估计第四季将提高至60天，比2021年前的平均值高出50%。 更重要的是代工厂的库存水位。Jabil、Sanmina、鸿海、伟创力(Flextronic)、和硕、广达、仁宝、英业达的库存天数，连续六季扬升，从去年12月的62.7天、今年3月增至66.8天，估计第四季将续增至80天、比2019年高峰期多出30%。Jefferies指出，这是半导体业的警讯。 Jefferies认为，先前芯片奇缺，业者双重或三重下单，而且后疫情时期许多装置需求放缓，他们相信未来的库存修正会相当剧烈，许多业者调降盈余的幅度，也许会大于2016年、2019年的芯片低潮。 业者：供链危机将从产品荒变成大泛滥 纠结的供应链造成经济混乱，但是港口堆积如山的货柜可能是个警讯，企业疯狂拉货下，会把情势推向另一个极端，从产品大缺货变成大泛滥。 Quartz 2021年11月报导，方舟投资(ARK Invest)明星操盘手伍德(Cathie Wood)警告，业者双重下单、甚至三重下单，下定货品超过实际需要。一旦假期旺季过去，公司将供给过剩，价格压力降温。 车队管理商Platform Science创办人John Kennedy直言，仅管无法预料短缺潮何时逆转，库存膨胀几乎无可避免。他说，大家别忘了，每次产品荒过后，接着就是泛滥期，用另一种方式搞垮大家。 产品泛滥会引发通货紧缩，是当前高涨通膨的相反面。然而，满山遍野的库存会从另一个方向打击物价，突显了决策者的难处。央行官员决定升息冷却经济时，也许正是双重下单的供给泛滥潮开始压抑价格之时。 半导体资本支出预警 半导体制造商计划在 2022 年实现强劲的资本支出 (CapEx) 增长。 根据 IC Insights 的数据，13家公司计划在 2022 年将资本支出比 2021 年增加 40% 以上。2022 年大的资本支出将来自台积电，达到 420 亿美元，增长 40% ，英特尔为 270 亿美元，增长 44%。ICInsights 预测，2022 年半导体行业的总资本支出为1900 亿美元，比 2021 年的 1540 亿美元增长 24%。2021 年的资本支出比2020 年的 1130 亿美元增长 36%。 资本支出的大幅增长会导致产能过剩和半导体市场低迷吗？我们在 SemiconductorIntelligence 的分析已经确定了资本支出的显著增加导致未来一两年半导体市场低迷或显著放缓的点。 下图显示了半导体资本支出的年度变化（左侧的绿线）和半导体市场的年度变化（右侧的蓝线）。CapEx数据来自 Gartner 1984 年至 2007 年和 IC Insights 2008 年至 2022 年。而半导体市场数据来自 WSTS。 由此可见，在过去 38 年中，半导体资本支出增长六次超过 56%（红色“危险”线）。在这六种情况下，半导体市场的增长在接下来的一年都线束放缓（超过 20 个百分点）。在六个例中的三个中，第二年市场下跌。从 1984 年到 2017 年的三年中，资本支出增长超过 27%（黄色“警告”线），但低于 56%。在这三年（1994 年、2006 年和 2017 年）的每一年中，半导体市场都在两年后下滑。 2021 年资本支出增长 36%，高于警戒线，但低于危险线。IC Insights 目前对 2022 年资本支出增长 24% 的预测接近警戒线。2022 年资本支出计划的增加可能会使增长超过 27% 的警戒线，但不太可能接近 56% 的危险线。那么，这是否意味着我们会在 2023 年面临市场低迷？ 一些因素可能会发挥作用，以避免这次产能过剩/衰退周期。之前资本支出的大幅增长是半导体公司追逐快速增长的新兴市场的结果。1984 年是个人电脑。2000 年是互联网基础设施。2010 年是智能手机。在每一种情况下，终端市场要么在次年下降（个人电脑和互联网基础设施），要么放缓（智能手机）。在当前形势下，半导体公司正在努力缓解短缺，尤其是在汽车市场。汽车中半导体含量的增加正在推动对半导体的需求。 但汽车公司在 2020 年开始的大流行期间减产时，半导体采购落后。从当前情况看来，对汽车半导体的需求不太可能很快减弱。 另一个因素是当前的大部分增长来自非内存公司。在之前的周期中，内存公司一直是资本支出增长的主要推动力。由于 DRAM 和闪存主要是商品，它们更容易在低迷时期出现供过于求和价格下跌的情况。2021年，内存公司的资本支出增长了 33%，与非内存公司 38% 的增长相似。2022年，内存企业更加谨慎；我们估计资本支出增长 7%。根据这一估计，到 2022 年，非内存公司的资本支出增长将达到 36%。大多数非内存产品是非商品，这些公司与终端市场客户的联系更加紧密。 需要强调的是，我们不应孤立地看待资本支出增长。 相对于半导体市场的资本支出，其水平更能体现资本支出是否太高。下图显示了半导体资本支出占半导体市场的年度和五年平均百分比。在过去的 38 年中，从 1984 年到2021 年，资本支出平均占半导体市场的 23%。五年平均比率介于 18% 至 28% 之间。该比率在过去几年一直呈上升趋势，根据 IC Insights 和 WSTS 的预测，到 2022 年的五年平均值将达到 27%。该数据表明该比率可能接近峰值，表明近期资本支出较低。 因此，我们的结论是资本支出的增加应该引起谨慎，而不是恐慌。 到目前为止，没有迹象表明终端需求存在泡沫，例如 PC 和互联网基础设施。大部分增长是由非内存公司推动的，这些公司主要生产非商品产品。但根据历史趋势，2021 年和 2022 年的资本支出增长应该受到关注。我们目前对半导体市场的预测是 2022 年增长 15%，2023 年增长 5% 到 9%。在低端，2023 年 5% 的增长将比 2021 年的26.2% 下降 21 个百分点。这符合模型，2021 年 36% 的资本支出增长高于 27% 的警戒线，并导致两年后的 2023 年增长率下降超过 20 个百分点。